2月24日，央行新一期货币政策执行报告出炉。在这份《2022年四季度货币政策执行报告》(以下简称《报告》)中，央行针对货币政策以及信贷增长的相关表述均有所变化。

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对于货币政策，央行更加强调“精准有力”，同时指出了结构性货币政策“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、有进有退”。而对于信贷增长的表述，也从“平稳适度”改为了“合理平稳”。

民生银行首席经济学家温彬表示，总体来看，央行对全球经济的研判仍不乐观，对国内经济则更有信心。不过，储蓄向消费转化、房地产、地方财政等领域的不确定性仍强，货币政策还未到调整阶段，助力提振信心、扩内需仍是当前主线，促消费、扩投资、稳地产为政策主要发力点。但随着疫情冲击边际消退、经济恢复向好、融资环境改变，后续货币政策进一步宽松的空间也在逐步收窄。

货币政策基调不变更加强调精准有力

在四季度《报告》中，央行删去了“加大稳健货币政策实施力度”，修改为“稳健的货币政策要精准有力”；同时将“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”，恢复为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。

在温彬看来，央行对于货币政策的基调没有变化，仍延续了中央经济工作会议“稳健的货币政策要精准有力”的要求，但突出“着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持”。业内人士认为，这将是央行“精准有力”的施策方向。

温彬指出，在扩内需方向下，促消费、扩投资成为货币政策主要发力点。在全球经济下行压力加大背景下，近期各方围绕恢复和扩大消费、扩大有效投资推出多项务实举措，释放推动内需加快恢复的强烈信号。为此，报告新增“推动消费有力复苏，增强经济增长潜能”，提出“持续发挥政策性开发性金融工具的作用，更好地撬动有效投资”，促消费、扩投资为今年稳经济的重要引擎。

“为在开年经济回暖的基础上，乘势推动消费加快恢复，各地政府相继推出促进消费持续恢复升级的若干措施，金融机构也加大资源投入，在消费贷、信用卡等领域让利竞争。”温彬认为，下一阶段，为消除消费复苏的不确定性，激发消费活力，货币政策或进一步聚焦重点领域，出台结构性支持举措，引导金融机构围绕居民衣食住行，聚焦住房改善、新能源汽车等大宗消费和购物、美食、休闲、旅游、养老医疗、教育文体等消费场景，丰富金融产品，助力促消费政策产生放大、叠加效应。

中泰证券研究所所长戴志锋表示，今年货币政策仍会维持“宽信用”“稳增长”，但短期总量货币政策的作用相对弱化。报告中对货币政策延续前期表述，但更聚焦国内，对经济复苏和物价平稳的积极表述透露出总量货币政策向“稳健中性”回归的倾向。本次报告新增强调 “保持M2与社融增速同名义GDP增速基本匹配”，透露出经济复苏形势下，总量政策向稳健中性回归的政策倾向。

针对央行提及的“珍惜正常的货币政策空间”，戴志锋预计，后续短期通过降准、降息释放货币的可能性较小，除非信贷再度塌方、或出现新的宏观冲击；或要再等4月政治局会议定调后。

不过，光大证券在研报中指出，货币政策已经进入观察窗口期。货币政策加码发力的紧迫性有所降低，更多是推动现有政策加快落地显效，以及对重点领域和薄弱环节进行定向精准支持，但在经济企稳复苏初期，货币政策退出的可能性较低。

结构性货币工具成重要抓手未来将有进有退

央行在《报告》中针对结构性货币政策工具的表述增加了“聚焦重点、合理适度、有进有退”，同时指出要“引导金融机构加强对普惠金融、 科技创新、绿色发展等领域的金融服务，推动消费有力复苏，增强经济增长潜能”。

“结构性货币政策工具位置明显前置。”温彬指出，相比于三季度，结构性货币政策工具在报告中的位置明显前置，2023年结构性货币政策工具将继续配合财政、产业政策稳增长，并扩大精准滴灌范围，呈现“增量、扩面、降价”等特征，在促进宽信用的同时着力调结构、降成本。

在温彬看来，结构性货币政策工具将成为后续推进宽信用的重要力量，在政策性开发性金融工具、碳减排支持工具、科技创新、普惠小微等领域继续扩容，在消费、新市民、能源安全、信息科研等领域预计加码。

央行副行长刘国强此前亦表示，投向要准，就是要持续加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度。要继续落实好一系列结构性货币政策，效果好的可以酌情加力。对一些具有明确阶段性要求的政策，要及时评估，可以按时有序退出，也可以根据需要延长，或者让别的货币政策工具进行接续。

戴志锋亦认为，政策性金融工具与结构性政策工具仍是重要抓手。央行此次继续突出结构性政策工具的重要性。第四季度央行结构性政策工具带来的单季信贷增量在8918亿，占比四季度信贷3.2万亿总贷款增量31%。

戴志锋还指出，央行对开发性金融等工具更重视。本次报告继续强调“持续发挥政策性开发性金融工具的作用”，且位置相对三季度更加前置，政策性金融工具将成为常态化政策，为重大项目提供资金保障，从而发挥稳投资稳增长作用。

从“平稳适度”到“合理平稳” 强调信贷总量有效增长

央行在报告中还指出，要“保持货币信贷合理平稳增长”，而在三季度报告中，央行要求货币信贷“平稳适度增长”。

在温彬看来，这一改动或与年初新增信贷创出历史新高有关。为了避免出现去年同期在“开门红”后信贷增长出现大幅回落的现象，提振市场主体对经济稳定修复的预期，“增强信贷总量增长的稳定性和持续性”成为重点，表明后续政策不希望信贷总量出现过大波动，整体信贷节奏需适度平滑。

数据显示，1月信贷新增4.9万亿元，在去年高基数下，同比仍多增9227亿元，创单月信贷投放新高，实现旺盛的“开门红”。从民生银行的观测数据看，2月信贷投放预计依然较好，或呈现小月不弱的局面。一季度新增贷款的大增，可能对后续项目储备形成透支，使得信贷的稳定性和连续性不强，影响微观预期。

国盛证券银行业首席分析师马婷婷认为，央行意在让信贷总量有效增长。在央行保持流动性合理充裕、信贷总量有效增长，货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，助力实现促消费、扩投资、带就业的综合效应。表述上基本与Q3一致，预计2023年全年信贷仍将保持稳定增长。

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